如果人民币贬值，A股影响几何？

       虽然中期人民币的贬值风险很小，但是短期即期汇率的波动会改变人民币长期单边升值的预期，不能排除人民币在几个月的时间里出现小幅贬值的可能性。近期人民币无论是波动幅度还是贬值幅度都是2005年汇改以来最高水平，A股市场的投资者可能会因为预期的变化而导致股价的大幅波动。因此我们希望对人民币贬值做出情景分析，判断该情景假设下A股市场和行业的影响。

人民币贬值的市场影响

从海外经验来看，新兴市场的每一轮货币贬值都伴随着资金的流出和股市的下跌。我们发现从行业上看金融和地产往往是受伤最严重的领域。这可能和资金流出后国内房价有下行压力有关。从台湾地区与韩国的案例我们看出，一旦房价走平或略有下降，大量的债务都与房价挂钩，可能形成“抛售资产，偿还债务──资产价格下跌──资产净值降，债务负担加重──再抛售资产……”的恶性循环。

1997年亚洲金融危机当中，马来西亚、印尼和泰国都经历过极大幅度的本币贬值和资金外流，最终导致股价下跌。期间地产、金融行业下跌最多，影响相对较弱的是农业和种植业。去年年中美国QE退出预期逐渐强烈，新兴市场又出现了一轮货币贬值和资金外流。虽然幅度远低于1997年亚洲金融危机，但是影响的行业是类似的。

目前人民币贬值的幅度和未来贬值的预期与境外市场无法相提并论，但是已经出现了一些资金流出的迹象。以香港投资者关注度较高的RQFII ETF为例，南方A50的份额在3月以来被持续净赎回超过10%，这是从来没有发生过的现象。这说明海外投资者对A股的信心出现了动摇，投资偏好有所改变，担心本币的贬值会直接影响以美元计价的产品回报率。我们认为，最近两周A股市场的回调，特别是低估值的大盘蓝筹股下跌与这种跨境资金流出有一定的关系。

未来如果人民币贬值可能引发阶段性的资金流出风险，投资者需密切关注三个方面的影响：

（1）随着人民币波动性的大幅增加和中美息差的不断缩减，特别是未来美国进入加息周期之后，人民币和美元之间套利交易可能大幅缩小，热钱流出中国。

（2）如果人民币升值接近尾声，同时中国的实业投资回报率减弱，美国的实业投资回报率大幅上升的话，不能排除未来会有企业长期资金的流出。过去20年累计的 FDI和滚存收益很大部分留存于商业地产，如果这部分资金开始流出，那么商业地产或将面临一定风险。

（3）随着债券、信托、房地产的违约事件陆续浮出水面，海外资金对中国宏观经济的担心可能加剧，从而引发阶段性的资金流出风险。